鞍鋼股份：提價反映下游需求旺盛 增持
四季度期間費用率大幅上漲導致業績低于預期。公司2009年實現收入701億，同比減少22%;加權平均凈資產收益率1.34%，同比持平;實現歸屬母公司的凈利潤6.86億，折合EPS0.10元，同比下降77%，低于我們之前0.15的預期。09年公司預計每股派0.06元。業績低于預期的主要原因在于四季度公司四季度財務費用和和銷售費用較三季度增長50%，反映了四季度鋼價下跌造成的銷售壓力。
鞍鋼五月產品提價反映需求旺盛。鞍鋼股份有限公司2月19日下午發布5月鋼價政策顯示，線材上調500元/噸，熱軋品種上調300元/噸，中厚板上調450元/噸，冷軋價格維持4月不變。至此，鋼鐵業三大央企武鋼與鞍鋼已發布5月鋼價。
下游銷售形式是提價關鍵。鋼鐵產品價格能否上漲，成本是否能夠轉嫁，取決于上下游之間的議價能力差別。分產品來看，對于長材熱軋中厚板等產品，一方面由于大量中間貿易商的介入，投機性需求旺盛，且下游需求較分散，提價和成本轉嫁能力相對較強;而對于冷軋板來說，一方面，由于前期冷軋漲價較多，且冷軋板毛利較高，因此成本上漲對價格的推動力相對其它低毛利品種(長材、中厚板)較弱，另一方面，由于冷軋下游需求集中度較高，且一般采用直供形式，缺乏貿易商環節，因此鋼廠的冷軋產品價格相對穩定。
重申鋼價繼續上漲觀點不變，長期趨勢仍然看好。在需求拉動和成本推動的雙重作用下，鋼材價格將繼續處于上漲通道，同時鋼鐵投機性需求的上升，也將繼續推動現貨鋼價繼續上行。在鐵礦石大幅上漲的背景下，鞍鋼的集團供礦的競爭優勢繼續凸顯，噸鋼利潤有望擴大，加上 10年預計20%的產量增量。因此繼續維持鞍鋼10、11年0.76、0.95元的業績預測，分別對應市盈率14倍和11倍。維持增持評級。(銀鋼)
太鋼不銹：不銹鋼盈利能力逐漸增強
2009年公司不銹鋼產量全球第一，收入和利潤呈逐季上升態勢。公司營業收入和利潤一直呈上升態勢，2010年季度雖有下降，仍維持高位。隨著公司產量的增長和鋼材價格的走高，公司收入仍將繼續上升。2009年普鋼盈利高于不銹鋼。2009年公司收入普鋼以28%的收入貢獻了54%的利潤，可見普鋼的盈利水平高于不銹鋼。進入2010年，不銹鋼價格連續上漲，盈利能力逐步增強，預計2010年將成為公司利潤的主要提供者，但由于公司產能的限制，仍將維持普鋼與不銹共同支撐的局面。公司原材料優勢突出。集團公司擁有鐵礦，鐵礦石自給率達50%以上，而且采購價總是低于市場價的 15%;公司地處焦煤產區，能夠優惠購的焦煤，具有突出的成本優勢，能夠有效抵御原料市場價格波動性。
2010年鋼鐵行業形勢好，不銹鋼新產品增強公司盈利能力。經過2009年的修復，國際范圍內經濟形勢好轉，公司主要產品不銹鋼和普碳中板受外圍經濟好轉的影響，持續向好。公司在不銹鋼方面的新產品開發逐漸產生效益，2009年成功開發的439M和441、國內空白最小厚度為0.6mm的寬幅2205雙相不銹鋼冷軋卷板的開發生產等產品都將在 2010年為公司創造利潤。
盈利預測與股票估值。我們對公司未來兩年的經營情況進行了分析，并作了初步盈利預測，預計2010至2012年每股收益分別為0.658元、0.816元和1.011元。目前股票已經回落至合理區域，在7元附近可積極介入。
中原特鋼：細分特鋼巨子 產品競爭力強
公司是國內目前擁有從熔煉、鍛造、熱處理到機械加工完整生產線的大型鍛件生產企業，主要從事工業專用裝備及大型特殊鋼精鍛件的研發、生產、銷售和服務，主要產品包括石油鉆具、限動芯棒、鑄管模等工業專用裝備以及冶金軋輥、模具鋼、定制精鍛件等大型特殊鋼精鍛件。公司是亞洲最大的限動芯棒生產企業，所生產的限動芯棒產品替代進口填補國內空白，2006年11月被國家科技部、商務部、環?？偩趾唾|檢總局聯合認定的國家重點新產品。公司還是目前國內最大的無磁鉆鋌生產企業，國內市場占有率達80%左右。公司生產的“探源”牌石油鉆鋌、整體加重鉆桿分別于2008年1月、2008年12月被中國石油和石油化工設備工業協會分別評為“馳名品牌”、“名牌產品”。公司PE在28-32倍較為合理，預測2010-2012年EPS分別為0.32元、0.34元、 0.45元，對應公司合理價值區間為8.96-10.24元。
包鋼股份：鋼價上漲
近日鋼材的庫存出現年后首次下降，亦符合我們上期預期。在產量屢創新高的背景下庫存依然開始下降，我們對已經啟動的春季需求抱有充分信心。此外，近日，鋼廠密集提價。攀鋼、重鋼對螺紋鋼出廠價格分別上調160元/噸、170元/噸，三鋼、酒鋼、安鋼和柳鋼對中厚板的出廠價格分別上調130-200元 /噸，酒鋼和柳鋼也對熱軋板和冷軋板的出廠價格分別上調150元/噸、100元/噸。受到鋼價上漲刺激，包鋼股份率先爆發直線飆升5%，引爆鋼鐵板塊集體反彈。
西寧特鋼：轉型過程彈性十足 鐵礦資源豐富
2009 年公司實現營業收入51.9 億元,同比下滑25.6%;實現利潤總額0.9 億元,同比下滑71.25%;實現凈利潤0.3 億元,同比增加314.6%;實現每股收益0.05 元,每股經營活動產生的現金流量凈額0.24 元。分配預案為10 派0.5 元。
盡管凈利潤大幅增加,但這一漲幅是基于前一年的微利。公司06年以來向資源類公司轉型的過程并不順利,在09年便遭遇了資源品價格的低迷,鐵精粉、焦炭的產量也沒有放量。如何順利通過資源業務的磨合期,增加經營的穩定性,是公司面臨的主要問題。
1、 政府補貼和債權減免是盈利的主要貢獻。09年歸屬上市公司股東的凈利潤3476.8萬元,扣除非經常損益后的凈利潤僅為991.7萬元,可見非經常性損益是公司的主要盈利貢獻點。營業外收入4259.5萬元,占利潤總額的50.1%,其中政府補貼1542.6萬元,通過結清債權人欠款為條件,獲得債權減免利得2081.9萬元。
2、 高企的期間費用率制約公司盈利能力。公司各主要產品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期間費用率高是主要原因。09年公司綜合毛利率 15.33%,但營業利潤率僅有1.0%。期間費用率高達13.5%,遠高于行業4.5%的水平。其中財務費用率5.9%,管理費用率4.9%,銷售費用率2.8%,均有大幅下降空間。
3、 資金短缺問題亟需解決。未來幾年公司處于資源業務的擴張期,2010年公司計劃投資的新建及改建項目涉及資金6億元,而09年末公司貨幣資金僅9.2億元,靠現有資金難以運轉。09年末,公司的資產負債率已高達72.2%,資金壓力明顯,預計2010年公司將進行再融資。
4、 上調評級至”推薦”。公司資源品的產量釋放速度低于我們的預期,而計劃中的2010年資源產品產量仍然沒有大幅增長,但公司的業績彈性十足。預計2010 年國內鐵精粉和焦炭價格將在高位振蕩,鐵精粉和焦炭的盈利有望回升,我們預計公司10、11年EPS分別為0.18元、0.30元,對應PE59.2、 35.5倍,對應PB3.2倍,上調評級至”推薦”。
八一鋼鐵:受益西部大開發 毛利率有望提升
隨著公司120萬噸新棒線的達產達效，建筑用鋼占比再度提高，綜合毛利率提升可期;作為新疆地區鋼鐵龍頭，將盡享西部大開發帶來的收益，提高2010年每股收益預測為0.75元，2011年EPS0.91元，維持”強烈推薦-B”的投資評級。
四季度盈利超預期。公司四季度單季度實現營業收入46.3億元，同比增長32%;實現營業利潤0.8億元，實現凈利潤1.56億元,折EPS0.2元，年化EPS0.8元，顯示出公司強勁的盈利回升勢頭。全年產粗鋼約541萬噸，鋼材約508萬噸，四季度單季鋼材產量約140萬噸，與三季度基本持平。預計四季度板材盈利回升及建材比例加大是業績超預期的主要原因。
公司區域優勢顯著，成長空間較大。公司作為新疆最大的鋼企,區域優勢明顯，2010年新疆地區新增固定資產投資約2000億元，將新增鋼材需求200萬噸。新疆的城鎮化率較低，資源較為豐富，當地的基建投資以及新疆境內石油、煤炭、天然氣大量開采和”西氣東輸二線”建設等給公司帶來持續的需求增長。（銀鋼）
